美国发起关税威胁后，中国予以反制，中美贸易由此进入相互战略博弈阶段。对此，美国财政部长本森特近日接受采访时表示，中国不应采取报复行动，而应“走到谈判桌前”。同时，本森特还警告称，中国公司可能从美国证券交易所退市，并表示最终决定权将由特朗普总统掌握。由此，中国公司从美国交易所退市问题被重新纳入中美竞争的大背景之中，这意味着竞争范围可能超越双边贸易，延伸至金融领域，从而加速两国全面脱钩的进程。中概股问题的出现，也为其未来发展带来了更多不确定性。
事实上，此前中概股曾因审计主权之争而面临退市风险。2020年底，美国通过《外国公司问责法案》（HFCAA），赋予中国三年时间向美国证券交易委员会（SEC）开放其所要求的审计权限。若不遵守，可能导致200多家在美上市的公司退市。此后，SEC多次对中概股发出警告。2022年，SEC将百余家在美上市的中概股列入“拟退市”名单，其中包括阿里巴巴、京东、拼多多等大公司。随后，在美上市的中国国有企业因数据安全担忧以及拒绝向美国监管机构提供审计工作底稿等原因，在2022年底被退市。与此同时，在中美双方就审计问题达成协议后，许多中概股得以保住在美上市地位。随着审计纠纷的成功解决，这轮退市风波落下帷幕。此后，中概股估值跟随美股上涨而反弹，一些中国公司陆续赴美上市。数据显示，2024年以来，共有88只中概股在美上市，融资近44亿美元。截至2025年4月9日，共有27只中概股在美上市，同比增长93%，但融资总额仅为3.4亿美元，较上年同期下降了80%。就在美财长贝森特再次抛售中概股之际，4月17日，中国茶饮公司茶吉茶饮在美上市，IPO融资4.11亿美元，首日股价上涨15%，市值达到约60亿美元。恰吉科技的上市是近年来中概股少数几只大型IPO之一，这表明从市场角度来看，这些股票仍然受到美国投资者的认可。因此，当前中概股面临的威胁主要来自政治领域。
与威胁加征关税类似，特朗普政府对中概股的威胁也是其“保守”政策的工具，旨在实现“让美国再次伟大”的目标。从这个意义上讲，中美之间的竞争是全方位的，远不止双边贸易领域。因此，围绕中概股的不确定性将是一个长期问题。在推动中美“贸易脱钩”之后，美国很可能进一步推进“金融脱钩”。一方面，美国可能结合贸易问题，以国家安全担忧为由，将中概股摘牌等手段对中国施压。通过切断两国间的贸易和资本双向流通，美国希望鼓励美国企业和投资回流，这本质上是特朗普的核心政治策略。另一方面，长期困扰中概股的VIE架构的法律风险仍未得到解决。这一长期存在的风险，尤其是在中美地缘政治紧张局势持续的背景下，可能会再次加剧。对于180多家采用VIE架构运营的中概股而言，这带来了巨大的不确定性。
事实上，在中美审计风波平息后，安邦咨询（ANBOUND）的研究人员指出，在中美竞争的大背景下，中概股长期面临的不确定性将持续导致其进一步分化和整合。大型中概股有望回归中国市场，包括香港股市。在市场压力下，大多数发展前景不佳的中概股在市场波动中可能沦为“僵尸股”。2022年，在审计风波中，中石油、中石化等国企主动从美股退市。这些大型国企主要在A股或港股上市，因此从美国市场退市对其经营影响不大。这也解释了为什么近年来一些大型中概股逐渐“回归”，通过多地上市来规避退市风险。中概股退市并不会直接影响公司的经营。其带来的首要后果是投资渠道收窄，制约了公司的发展，预计未来这种分化将会加剧。
与此同时，更大的损失在于中概股投资者遭受的估值损失。高盛报告显示，目前在美上市的中概股美国存托凭证（ADR）约7%的市值由没有资格在香港市场交易的美国机构投资者持有。因此，如果中概股从美国交易所退市，这些投资者将被迫过早抛售所持股票。高盛估计，一旦中概股被迫退市，在美上市的中概股ADR和MSCI中国指数的估值可能分别较当前水平下降约9%和4%。在更极端的情况下，即全球两大经济体之间金融完全脱钩，高盛预计美国投资者可能被迫抛售高达8000亿美元的中国股票。
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对于中概股公司而言，面对持续的不确定性，选择“回归”策略规避退市风险仍是当前最现实的选择。香港财政司司长陈茂波近日表示，已指示证监会和港交所做好充分准备：在美上市的中概股公司若欲回归，必须将香港定位为其首要上市地。据LiveReport大数据统计，目前在纽交所、纳斯达克、美国证券交易所等美国交易所上市的中概股公司共有385家，总市值超过9000亿美元。值得注意的是，阿里巴巴、拼多多等市值排名前50的公司占据了总市值的95%，其余公司数量虽然更多，但市值相对较小。目前，阿里巴巴、网易、京东等多家中概股主力已在香港进行第二上市或双重上市。目前仍在美上市的中概股已寥寥无几，例如拼多多、亚玛芬体育、富途控股、满帮集团、唯品会等。即便如此，其中一些公司也已在筹划赴港上市。这充分表明，香港已成为中国企业为可能从美国市场退市做准备的重要落地地。
华泰证券研究显示，在53家在美上市、市值超过10亿美元的中概股中，按市值计算，76%的公司已经在港交所完成了双重主要上市（47%）或第二上市（29%）。在这些规模较大的公司中，75%仍在美国单独上市的公司符合在香港双重主要上市或第二上市的要求。考虑到这些公司在香港上市无需筹集新资本或发行新股，因此部分此类公司回归香港不会对市场流动性造成重大压力。根据港交所最新的上市要求，高盛估计，27家中概股（总市值约1.35万亿元人民币，约合1840亿美元）可能有资格在香港双重主要上市或第二上市。这意味着，如果美国继续强制退市中国ADR，按市值计算，绝大多数中国ADR公司将能够通过在香港上市继续交易，从而保留其市场地位和投资者准入机会。
虽然港股在市场容量和流动性方面仍无法与美股相比，但已是中概股的最佳选择。当然，大量中小型公司并不符合港股和A股的上市要求，可供选择的上市途径也不多，它们大多不得不退出市场，面临被淘汰出局的不同结局。目前来看，这些公司的实际增长空间和价值空间有限。
虽然市场影响有限，但从地缘政治竞争的角度来看，中概股退市意味着中美之间的资本循环被切断。这不仅切断了中国企业赴美上市融资的路径，也限制了美国资本对华投资，尤其是美国私募股权基金对中国科技企业的投资。一方面，上市渠道中断后，美国资本将避免投资中国企业，特别是初创企业，推动资本与中国脱钩；另一方面，一些对冲基金等投机资本将做空中国市场和中概股，从而影响中国资产的估值。
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